红周刊 作者 | 胡东辉

北交所横空出世，是中国证券市场的一件大事，也是建设多层次资本市场的一个里程碑。北交所与上交所和深交所齐名，不少投资者以为北交所将与上交所和深交所三分秋色，因此很担心这会分流资金，甚至是三分市场资金。这是误解，因为北交所与上交所和深交所并非平起平坐，而是新三板的升级版，它总体上平移新三板精选层各项基础制度，上市公司以现有精选层挂牌公司为基础，未来上市公司将从创新层挂牌公司中产生。北交所本质上仍是新三板的一部分，但挂牌公司升格为上市公司。虽然北交所成立会分流一部分市场资金，但分流量有限。

并非平起平坐三分秋色

设立北交所的消息公布后，精选层挂牌公司的股价普遍大涨了70%到100%，有些涨幅惊人，如五新隧装涨了171%；吉林炭谷更夸张，不算8月31日复牌当天大涨187%，也不算9月1日续涨14%，从9月2日开始又续涨了80%。当然也有股价没怎么涨的，如富士达，从9月2日起算，到9月8日只涨了3%；大唐药业从9月2日起算，到9月8日还微跌了0.87%。投资者在消息公布初期还没有来得及深入分析和思考，马上就狂热追捧精选层挂牌股票，这属于激情投资，虽然可以理解，但也是出于误读导致的误判。

虽然精选层股票平移到北交所后，都升格为上市公司，但北交所仍是新三板的一部分，并将维持与新三板基础层和创新层之间“层层递进”的市场结构，未来将与上交所和深交所错位发展，不会也不应该与上交所和深交所竞争拟上市公司资源。北交所的拟上市公司资源主要来源于新三板创新层挂牌公司的转板，实行的是证券发行注册制。如果将来北交所也大量接受新三板创新层以外的拟上市公司IPO申请，那样的话确实是会与上交所和深交所形成竞争关系的，但这就不符合错位发展的定位了，突出特色的愿景也将很难实现。

亢奋之后自会回归理性

北交所与上交所和深交所之间形成多层次资本市场体系，未来的多层次资本市场架构是证券公司主导的柜台市场、区域性股权交易市场、新三板基础层、新三板创新层、北交所、上交所和深交所。明白了这个市场架构，也就明白了北交所的市场定位。新三板精选层挂牌股票经过一周的股价躁动后，市场逐步恢复理性。精选层的不少股票其实已经不便宜，如果按照以前的转板规则，有不少精选层股票即使转板到上交所或深交所上市，也未必会达到这么高的价位，在成为北交所上市公司后，是否真能维持那么高的股价呢？恐怕没有这么乐观。

在北交所成立初期，由于平移过来的精选层股票数量有限，再加上短时间里吸引了很高的关注度，因此形成了一波炒作高潮，这跟一有利好消息公布相关股票即亢奋反应相类似。精选层在刚推出时也是如此，只是市场炒作力度没有这次这么大。现在北交所让精选层股票摘掉了挂牌公司的帽子，成为了上市公司，炒作力度大一些也正常，而投资者在亢奋之后自会逐渐回归理性。精选层股票现在提前炒作到位，等到北交所正式开张时，很可能已经风平浪静了。当投资者真正分辨清楚北交所和上交所以及深交所之间的定位关系后，就能更加理性。

一分为二看透利好利空

有人说北交所的成立对上交所和深交所是利空，因为会分流市场资金。分流资金的情况肯定是会有的，但由于市场定位不同，毕竟不是同一个等量级，所以能够分流的资金也有限。这周新三板精选层涨幅这么大，但成交量与主板、科创板和创业板相比都不能相提并论，说是无量空涨也不为过。这种状况显然是不可持续的。同时北交所对精选层股票的利好影响也要一分为二来看，精选层公司升格为上市公司固然是利好，但也断了转板到上交所和深交所的路，这个影响还是挺大的，这也决定了精选层公司未来的市场定位会在一定程度上受限。

成立北交所对上交所和深交所也产生一定的利好影响，因为有利于减轻扩容压力。新三板精选层推出已一年多，按照转板规则，符合条件的精选层股票将可以直接申请转板到上交所或深交所上市，这对沪深两市构成了一定的扩容压力。现在精选层显然已经不会再转板了，将全部平移到北交所，这对北交所来说仍然是远远不够的，因此现在新三板创新层股票将担当起转板到北交所的任务，北交所需要在短时间里扩大市场规模。上交所和深交所今年IPO数量都已经很大了，今后无需接纳精选层转板股票，可以稍微喘口气。这也是某种程度上的利好。

(本文已刊发于9月11日《红周刊》；文章仅代表作者个人观点，不代表《红周刊》立场。)