又一家区域乳企拟冲刺北交所IPO。

近日，骑士乳业（832786.NQ）披露招股说明书(申报稿)，拟北交所上市，并已于6月30日获受理。

骑士乳业成立于1992年，诞生于“草原钢城”内蒙古包头市。在包头当地“家喻户晓”，蒙牛和伊利是其第一和第三大客户。

作为一家区域性、小微型乳企，骑士乳业麻雀虽小却五脏俱全。公司业务涉足饲草种植、奶牛养殖、乳制品加工、甜菜种植、制糖等，成为全产业链乳制品综合供应商。

7月11日，骑士乳业就收到了北交所下发的一则长达30页近2万字的问询函。

问询堪称事无巨细，北交所“剥茧抽丝”地对骑士乳业一口气抛出五个方面17个问题。每个问题还有更小的问题，可谓是”打破砂锅问到底“，其中来自蒙牛的收入占比、乳业板块收入、创新性、政府补贴占比等问题被重点追问。

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经营收入紧抱蒙牛大腿

在问询函中，北交所梳理了骑士乳业在过去三年的经营表现，提出一些疑问。

比如，骑士乳业在其招股说明书中强调乳制品巨头蒙牛乳业、伊利股份为前五大客户之一。

尤其对蒙牛是其第一大客户着墨不少。骑士乳业主要向蒙牛供应有机生鲜乳，并且于2012年被评为蒙牛战略合作伙伴。

招股书显示，2019年~2021年，骑士乳业来自蒙牛乳业所属公司的销售额占牧业板块收入的87.34%、94.26%、93.31%，销售金额分别为1.5亿元、1.8亿元、2.5亿元，主要销售产品为生鲜乳。

（图片来源：招股说明书）

从这一组数据可以发现，骑士乳业在经营收入上很大程度上抱蒙牛大腿。骑士乳业对蒙牛的依赖程度较高，是决定营收的关键因素。

直通北交所（ID：tobse666）注意到，骑士乳业对此风险也不否认。其在招股书中表示“若相关客户未来改变经营计划、采购策略，则未来可能会大幅降低对公司产品的采购，从而将对公司未来经营业绩产生不利影响。”

因此，北交所要求骑士乳业补充说明与蒙牛乳业合作的稳定性。

包括补充披露与蒙牛乳业的具体合作模式等，说明进入合格供应商名录的具体过程，是否签署了战略合作协议，并结合目前在手订单情况，相较于其他生鲜乳供应商的竞争优劣势，蒙牛乳业供应商淘汰机制等，说明共订单获取的稳定性与可持续性、是否存在被替代的风险。

在经销商方面，也存在类似的问题。

骑士乳业称其在报告期内乳制品销售收入分别为1.92亿元、1.92亿元和2.15亿元，主要采用经销模式。

招股书显示，公司经销商多为个体工商户以及规模较小的法人客户，而且经销商中还存在前员工成立的公司，其中原总经理刘东东成立的包头骑士公司，在2020年、2021年，还是骑士乳业乳制品前十大经销商。

对此，北交所要求骑士乳业针对乳业板块经销收入真实性的问题作出说明。其中，包括在经销模式销售真实性问题方面，要求说明乳业板块以经销模式为主且客户多为个体工商户及规模较小的法人客户是否符合行业惯例等问题。

北交所还要求骑士乳业的保荐机构、申报会计师对上述事项进行核查，并对销售真实性发表明确结论。

不仅如此，在经营收入相关问题上，北交所还追问到更多细节。

比如，在骑士乳业保荐机构国融证券出具的保荐工作报告显示，骑士乳业牧业板块来自蒙牛乳业所属公司的收入占牧业板块收入的86.45%、88.09%、87.61%，这些数据与招股书不一致，北交所要求其对此作出说明。

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“零添加”是创新还是文字游戏？

北交所的定位是服务于创新型中小企业，对企业创新属性尤为重视。目前已登陆北交所上市的100余家企业，绝大多数都是创新属性强、研发强度高的企业。这其中不乏掌握着“卡脖子”独门绝技的专精特新“小巨人”企业。

北交所对骑士乳业的创新性问题也毫不含糊，对其招股书提到的创新性予以特别关注，包括“零添加”酸奶配方工艺创新、制糖领域工艺创新，生产模式创新等问题。

骑士乳业称，在特色乳制品的工艺创新方面，设计了工艺流程及工艺参数，研发生产出不添加任何食品添加剂的“零添加”系列酸奶配方。而其招股书并没有对此工艺的创新性作出详尽说明。

因此，北交所在问询函中，对此创新的真实性提出了质疑，要求其补充披露“零添加”工艺的研发过程，不添加任何食品添加剂的具体事实依据，是否存在夸大宣传及误导性陈述等问题，并要求结合“零添加”酸奶在价格、销量等方面与竞品之间的对比情况，说明酸奶产品的核心竞争力及创新性。

除“零添加”的工艺创新之外，骑士乳业称其在生产模式方面也具备创新性。

直通北交所（ID：tobse666）翻阅招股书注意到，骑士乳业不仅生产牛奶，还种植甜菜、制糖，而这两大副食品同时也是奶牛的主要饲料之一。

骑士乳业表示，农、牧、乳、糖各产业的协同效应，能够完善公司产业发展中的不足。从农牧乳产业链条，再延伸到制糖，建设农牧乳糖产业链战略思路，通过轮种牧草和甜菜，确保各个品种的单产量，提高了土地的利用率，更好的发挥协同优势。公司在此生产模式方面具备创新性。

对此，北交所在问询函中要求骑士乳业说明农牧乳糖各板块之间的联系与区别、协同循环经营布局优势及创新性的具体体现，如何保障持续获取订单能力，在商业模式、管理模式、养殖技术等方面是否具备创新性等问题。

值得一提的是，问询函还提到了关于骑士乳业申报材料（招股书）的表述问题。

例如，根据招股书显示，骑士乳业生鲜乳除自有牧场供给部分生鲜乳外，公司大部分原料奶依靠外购。这在一定程度上也给公司增加了更多不可预料的风险因素，然而招股书同时又提到“有机生鲜乳产品全部来源于自有牛场的集约化养殖”。

针对这一矛盾问题，北交所在问询函中要求骑士乳业对此作出说明或修改表述，并说明外采有机生鲜乳的主要供应商情况。

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业绩向好，依赖政府补贴？

除此之外，北交所还针对骑士乳业的业绩和募资等问题“刨根问底”。

业绩方面，招股书显示2019年~2021年骑士乳业分别实现营收6.36亿元、7.07亿元和8.76亿元；同期，归母净利润分别为3741.18万元、2288.15万元和5572.72万元。今年一季度，骑士乳业实现营收1.7亿元，归母净利润2612.12万元，同比增长112%。

（图片来源：招股说明书）

直通北交所（ID：tobse666）注意到，虽然近年来骑士乳业业绩整体向好，但每年获得的政府补贴也不少。

招股书显示，2019年~2021年骑士乳业计入当期损益的各种政府财政补贴资金分别为1013.64万元、1149.36万元和745.94万元，占当期净利润的比例分别为27.09%、50.23%和13.39%。其中2020年，财政补贴收入就超过了当期净利润的一半。

另外，2019年~2021年，减免所得税款分别为105.13万元、1422.72万元和117.98万元，占各期净利润的比例分别为2.81%、62.18%和2.12%。

有业内人士表示，以往有部分企业为满足上市的财务条件，会依赖政府补贴来装扮业绩，但这些瑕疵问题在审核中难逃“法眼”。

对此，北交所在问询函中要求骑士乳业分析政府补助、税收优惠对于其业绩的具体影响，报告期内经营成果对政府补助和税收优惠是否存在重大依赖，相关风险提示是否充分。

根据招股书，此次冲击北交所IPO，骑士乳业预计募集资金2.6亿元，拟投资用于骑士乳业奶牛养殖项目。项目建成后，牧场将实现年新增鲜奶产能4万吨，实现年新增销售收入2.13亿元。

北交所对此提出质疑，新增4万吨鲜奶产能是否存在产能过剩风险，是否有足够的市场消化能力，要求骑士乳业对此作出进一步说明。

此外，值得关注的是在财务风险方面，招股书提到关于对子公司内蒙古敕勒川糖业有限责任公司股权回购的风险，北交所要求其说明是否存在对赌协议，补充披露协议的主要内容等，还要求保荐机构、发行人律师进行核查并发表明确意见。 

从上述追问内容来看，主要聚焦骑士乳业的合作客户、营业规模、创新属性、业绩变动、募资用途及其他重大事项等披露不充分、不准确、不完整或有存疑的地方，问询事无巨细。

只要存在信息疑点都会被北交所反复追问。北交所坚持在问询函中“一问到底”，也是在强调信息披露并非“儿戏”。

此次对骑士乳业的问询，北交所要求公司与保荐机构在20个工作日内对问询意见逐项予以落实。

如今时间已经过去一周，到时候骑士乳业会交出怎样的答卷呢？市场正拭目以待。